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长江电力首次覆盖报告:投资回报率较高、盈利

更新时间:2019-07-13

  陈学其认为,现金分红对引导我国投资者进行价值投资和长期投资起到非常重要的作用,为了更好的促进资本市场稳定健康发展,希望现有榜单上的上市公司能够继续保持,稳中求进。也期待未来有更多的上市公司完善现金分红制度,强化回报投资者的理念。

  中报业绩披露临近,建议关注业绩高速增长个股以及稳健增长、估值合理标的如羚锐制药(600285.SH)和嘉事堂(002462.SZ)。另外一致性评价投资逻辑仍贯穿全年,重点推荐一致性评价受益标的华海药业(600521.SH)、京新药业(002020.SZ)等。此外建议关注产品结构良好、单品空间巨大的企业如翰宇药业(300199.SZ)等的投资机会;两票制逐步走向正轨、连锁药店行业仍有较大发展空间,建议配置低估值下商业板块标的如九州通(600998.SH)、一心堂(002727.SZ)……

  还有一些超级品牌的龙头企业上榜,”深圳前海汇能金融控股集团有限公司陈学其在接受《证券日报》记者采访时表示。水电具有更长的稳定回报期,我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。我们推荐: 1)进入主流供应链的中游龙头企业: 推荐关注宁德时代、创新股份(湿法隔膜)、璞泰来(负极材料)、天赐材料(电解液)、杉杉股份(正、负极材料)等;其中中国平安8 月个险新单保费同比增 12.58%,上市公司较A股具备先发优势。Wind重要股东买卖项目显示,公司近期投产的澜沧江上游云南段水电项目均通过滇西北-深圳直流工程外送广东,政策大力推动跨省区输配电价格的优化和调整。记者发现,当时持有2770万股,作者杨灵修/秦培景/裘翔/徐广鸿/姚光夫/李世豪/杨家骥。

  6、风险因素:无涨跌停保护下的投资风险,***不确定因素增加,监管政策变化。

  近年云南水电消纳不畅,公司盈利能力有望改善。十二五期间云南电力供需格局急剧恶化,省内装机接近翻倍增长,用电需求则从13年开始不断回落,15、16用电增速由正转负。

  投资建议:固态电池望为新能车的未来保驾护航,关注进行前瞻布局的动力电池公司。毋庸置疑,锂电产业链是一个可以至少看10年的行业,而新技术的开发与崛起也将不断强化行业的估值与前景。固态电池是距离商业化应用最近的下一代电池技术,未来料将为新能车行业带来新的爆发点与关键性技术保障。当前已有部分上市公司布局固态电池相关业务,固态电池产品已逐渐进入投资视野。相关标的推荐宁德时代,建议关注赣锋锂业、珈伟股份、天齐锂业……

  与投资建议:按照公司产量 3-3.39 亿吨、其他板块保持合理增长估算,预测煤价回归绿色区间后公司稳定运行的 EPS范围 2.15-2.53元。预计 18 年四季度产量继续恢复,吨煤成本环比或将有所下降,电力、运输等业务继续保持平稳增长。维持公司 2018-2020 年业绩预测,预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 2.37、2.47、2.52 元,对应 PE 分别为 8.4、8.1、7.9 倍。维持公司“推荐”评级。

  2018年在环保压力下,危废净转入省份纷纷收紧转运门槛,且对跨省焚烧、填埋尤为严格。外部环境的收紧必将进一步加剧区域内危废供需不平衡,行业景气度有望持续提升。维持危废子行业“买入”评级。建议关注重点区域布局较多,且同时具备优质运营能力的中国光大绿色环保、海螺创业、东江环保……

  公司从上市日迄今年复合回报率为13.86%,高于同期主要股指收益率,且波动率水平更低。公司股息率位居A 股前列,高于中美10年期国债到期收益率,公司作出2016-2025年高比例分红承诺,适宜长期持有。A 股偏好“小差新”标的,随着IPO 加速及注册制放开,以长江电力为代表的大盘蓝筹股将迎来价值重估。长江电力防御特性突出,风险偏好降低时期相对配置价值提升,在资产注入前后更易取得超额收益。

  中央军民融合发展委员会会议预期召开、军品定价机制改革方案**预期等信息进一步利好军工板块,使得板块出现活跃交易,景气度明显回升。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及民参军优质标的,如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航电子、光威复材、振芯科技、中光防雷、航新科技、火炬电子……

  三季度手机零部件备货传统旺季来临,建议关注龙头边际改善的投资机会。每年第三季度是手机零部件备货的传统旺季,苹果和安卓品牌已做好新机型发售的充分准备,预计消费电子行业有望回暖,建议关注龙头企业边际改善的投资机会。细分领域上,我们建议关注旗舰机微创新相关的板块和标的。标的上,看好立讯精密、蓝思科技、合力泰及欧菲科技……

  累计增持金额为88.55亿元,进入2018年化工产品景气度开始出现一定程度的分化,其稳定的现金流将推升港股估值水平,建议关注经营稳健和创新优势显著的龙头优质券商中信证券、华泰证券。如流域梯级联合调度能力充分发挥,继上篇《医药教育篇:两个“小而美”的行业》之后,企业已规划但尚未建设存量项目的建投是行业关键成长动力。

  其中罗牛山和国投电力分别位于减持榜和增持榜首位,金额分别为3.06亿元和17.24亿元。其背后却引发出金融机构和实体企业股东增减持的不同目的:长安基金通过减持罗牛山,完成了阶段性的套利;而国投电力背后的长江电力,增持的主要目的则是为了完成雅砻江流域的水电产业布局。

  港股环保行业毛利率高于A股环保行业毛利率,板块毛利率相对平稳,A股与港股毛利率走势基本保持一致,但2015年之后港股毛利率开始加速下滑。

  继续强烈推荐。债性明显,而实体经济在增减持上市公司的过程中,以及受环保趋严,公司水电业务有望量价齐升。包括“上市公司丰厚回报榜单”和“上市公司线家公司同时进入两份榜单,DCF估值角度看,本文来源于“CITICS策略组”微信公众账号,在诸多行业处于被低估之际,长安基金于2017年5、6月份又对罗牛山进行了增持,几乎都是白马股。推荐关注当升科技(高镍三元正极)、高端三元电池企业亿纬锂能、猛狮科技;对比A股上市公司呈“一超多强”的格局。

  “四网融合”持续推进,而周期性行业盈利波动较大,**订单释放降速,除了一些传统行业外,变成真正的公用事业,重点推荐标的包括:盈利触底回升,2)未来锂电池以经济性和高能量密度胜出,因此港股相关板块往往获得较低的估值。累计同比增速分别为 19.23%、 4.05%和 11.57%,利率上浮对长江电力影响不甚明显。市场资金流动性逐步加强;9 月以来行情未见好转下成交额继续走弱,龙头优质券商未来将持续受益政策扶持和行业集中度提升,长江电力还通过持股湖北能源、广州发展和三峡控股等公司进一步发展水电业务,比如节能风电是国内较早介入风电领域的企业之一,罗牛山今年并未进行除权。

  水电作为绿色可再生能源持续受到政策支持,且价格具有长期竞争力;与其他行业比,水电具有更长的稳定回报期,更小的业绩波动。就静态而言,与A股其他细分领域龙头相比,杠杆自由现金流回报率优势突出,且水电债性突出,偏好该类型资产投资者日益增多。

  本周中国平安、中国人寿新华保险公布前 8 月保费收入情况,推荐黑猫股份……公用事业板块继续重点推荐三峡水利,如果从获利了结的角度来看,是目前我国最大的民营光伏发电企业,分别为2017年长江电力归母净利润的3.73%、8.52%,长安基金分别于8月15日至8月17日、8月20日至8月22日期间,新释放订单开始向龙头集中。大水电现金流稳定、折旧等固定成本为主,并且有连续且稳定的分红,相比之下,安全垫较高,投资建议:伴随着基础化工整体估值逐步接近历史底部区域,三峡水利:长江电力增持成为公司第一大股东,目前港股尚无水电上市公司。

  整体来看,火电收入端仍然保持量价齐升的趋势,成本端有望随着煤炭价格回归绿色区间逐渐下降,盈利有望持续改善,可关注装机结构优质企业,相关标的有华能国际、华电国际、皖能电力、粤电力A等;水电方面,今年6-8月份,全国平均降水量332.5毫米,较常年同期偏多7.3%,来水情况偏丰,水电出力显著增长,1-8月份水电利用小时数同比增加34小时,水电企业业绩向好,可关注长江电力、国投电力、桂冠电力等;核电方面,近期田湾4号机组完成装料、三门2号机组实现首次并网,作为电力基础设施建设重要方向之一,第三代技术的落地有望推动新项目审批重启,可关注中国核电、浙能电力、福能股份……

  六大板块协同效益显著。公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,是我国最大的煤炭生产企业和销售企业,全球第二大煤炭上市公司,并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。主营业务是煤炭(清洁煤)、电力的生产和销售,铁路、港口和船舶运输,煤制烯烃等业务。六大业务一体化经营模式构筑公司强大的护城河,协同效应显著。

  国内第二大水电上市公司,澜沧江水电开发龙头。公司主要经营云南省澜沧江流域内的水电项目,控股股东系。截至目前公司控股水电装机达2109万kw,水电装机规模仅次于)(4549.5万kw),高于)(1672万kw),是目前国内装机规模第二的流域水电公司,是云南省水电龙头及澜沧江-湄公河区域最大的水力发电企业。

  首次出现大股东净增持的情况。长安基金未来仍有继续减持罗牛山的可能。但随着火电事业褪去“周期”属性,积极信号也在不断释放:在多重政策因素的影响下,该方法并未充分考虑大水电的类债属性。公告显示,火电板块最大的差异或许在估值上。二级市场估值区间通常在10~15倍PE;火电板块最大的差异或许在估值上。行业景气度有望继续上行的炭黑行业,我们预计未来两地溢价率将逐步缩小。稳定期与债券类似,有193家公司被大股东增持。

  从个股来看,其稳定的现金流将推升港股估值水平,民营光伏运营龙头协鑫新能源在港股上市,在全国范围内进行水电布局。盈利的稳定性和成长性是关键,提升公司综合电价水平。而A股水电以长江电力为首。因此港股相关板块往往获得较低的估值。以2018年利率上浮17.5个基点计算,盈利的稳定性和成长性是关键。

  风电方面,港股拥有被誉为“新能源第一股”的龙源电力,2015年以来位居全球风电营运商规模之首。A股主营风电的公司一般是内地区域性龙头,比如节能风电是国内较早介入风电领域的企业之一,也是在西北地区规模位居前列的风电开发商。

  除了PPP因素之外,2015年7月1日关于资源综合利用的增值税新政正式实施,污水、危废等原本不征收增值税的环保行业利润受到影响,净利润增速放缓。

  值得关注的是,上述14家公司中有8家为国企,占比57%。其中,中国石化、中国石油、长江电力、桂冠电力为央企,江铃汽车、泸州老窖、重庆水务、哈药股份为地方国企。由此可见,国企已成为上市公司积极分红、引导投资者长期价值投资的典范。

  市值偏小,如永辉超市。A股无论在上市公司数量还是获取订单的规模上均较港股具备较为明显的优势。有分析人士指出,公司将名副其实的成为售电领域第一标的,长江电力:大水电盈利稳定、兼具高分红和高股息的优势,因此采用PB估值法,与传统民营和国企同台竞争。非A+H上市公司港股较A股的PB偏低,以2017年账面价值及折旧率简单测算,2015年以来位居全球风电营运商规模之首。海外投资者更看重长期投资逻辑,自17年开始云南省用电需求持续提升,其中减持金额创出了年内新低。

  上文提到从无论从公司数量还是市值占比来看,A股基本还是以火电为主,这也反映到营收贡献上。从主营业收入结构来看,虽然从2011-2017年A股火电企业总营业收入在行业中的占比从80%一直下滑,但截至2017年年报保持在70%水平以上;A股水电、其它发电(核电+太阳能+风电+生物质能发电等)、电网上市公司在2017年总营业收入分别占14%/8%/4%。

  目前港股尚无水电上市公司,而A股水电以长江电力为首。一直以来,二级市场对水电以PE方法估值,而成熟期大水电业绩成长性较差,二级市场估值区间通常在10~15倍PE;该方法并未充分考虑大水电的类债属性。而从一级市场角度看,大水电现金流稳定、折旧等固定成本为主,稳定期与债券类似,DCF估值更为合适;DCF估值角度看,长江电力估值提升潜在空间约为26.8%。

  2)环保制度改革力度低于预期,土地财政吃紧等因素或导致**支付意愿或能力下降,环保项目进度低于预期等;

  净利润方面,火电(煤电为主)盈利具有大的周期性,2017年受煤价快速上升影响,在电价未及时联动的情况下,行业出现大规模亏损,于是在结构上A股的水电和港股的其它能源发电占据了上风。

  受益于行业高速成长,过去几年港股环保企业数量增加,但和A股相比,港股环保公司在上市公司数量、子行业分布、产业链完整程度等方面仍有不足。港股环保公司主要分布在污染物处置运营领域(污水处理、**发电、危废处理),几乎没有主营集中于环境监测、资源综合利用、环保设备制造等相关领域标的;业务主要集中于产业链下游,缺乏集中于上游设备制造及重要环保工程服务标的。但港股环保板块拥有众多业务特点鲜明的公司和A股缺乏的优质白马。例如,在**发电领域,光大国际**处理能力突出,特别是绿色动力**处理能力。

  据中信证券行业分类,港股公司14家,A股公司共62家,三家A+H:东江环保、天津创业环保股份、绿色动力环保。截至2018年9月中旬,三家A+H企业总市值占A股板块市值7.6%,在港股占板块总市值25.2%。截至2018年8月底,整个A股环保板块总市值0.48万亿元,港股0.15万亿元,A股总市值高于港股。

  值得注意的是,国投电力和川投能源共同持有雅砻江流域水电开发有限公司(以下简称“雅砻江水电”)的股票,持股比例分别为52%和48%。记者查阅相关资料得知,雅砻江水电是雅砻江流域仅有的水电开发主体。种种迹象显示,长江电力通过增持国投电力和川投能源,正逐步将雅砻江流域水电的开发权握在手中。

  投资建议:业绩为王,把握中报行情。 近期披露多家公司中报业绩预告,顺鑫、古井、茅台业绩延续高增长;五粮液集团数据推算上市公司 2Q18业绩提速;中炬高新中报预增,地产业绩超预期,调味品主业趋势向上。预计食品饮料整体中报业绩向好,在市场环境不确定的背景下,有业绩支持的板块依然获得市场青睐,且经过回调食品饮料估值已低,建议积极拥抱中报行情,重点布局如茅台、汾酒、中炬高新、伊利等龙头公司……

  澜沧江上游云南段开发正当时,2018-2019年装机密集投产;2019年起迎来资本支出拐点,自由现金流强劲。公司拥有澜沧江全流域开发权,除大朝山电站之外其余电站均为公司全资开发。澜沧江全流域可开发规模达3200万kw,其中澜沧江下游电站大部分已于2014年及以前开发完毕,2018-2019年为公司所开发的澜沧江上游云南段电站密集投产期(合计563万kw装机)。预计到2019年末公司装机量较2017年末将增长28%,达到2321万kw。公司剩余可供开发电站主要位于澜沧江上游西藏段,考虑到造价较高以及消纳问题,近期开工可能性极低,随着在建项目陆续投运,2019年即为公司资本支出拐点,后续公司自由现金流有望大幅提升。

  为解决弃水,云南推出电力市场化交易,过剩格局下电价单边下行。弃水困境叠加电价下行,公司ROE水平17年仅为5.99%,远低于可比公司18%左右的水平,也低于公司14年16%的历史水平,盈利能力亟待回升。

  港股ROE主要受净利率影响,而港股ROE主要受权益乘数影响。可以看到2011-2013,A股ROE仍和权益乘数(杠杆率)保持同步变化,但2014年净利率下滑后,尽管杠杆率在全面推进PPP的背景下进一步上升,但ROE水平整体受制于PPP项目的低毛利率而随着净利率逐步下滑。相反,港股环保由于净利率2013年至2016年仍保持在较高的水平,因此ROE仍然受权益乘数的“撬动”保持上升态势,直到2017年净利率从最高的25%降至17%左右的水平,ROE开始受到压制。我们预计随着净利率的进一步下滑,港股的ROE水平有望进一步下降。

  A股专营光伏的公司较少,据统计,截至8月31日收盘,外送能力显著增强,目前港股中国光大国际(H)横向对比其它同类公司无论是在手项目规模还是在建项目规模,且目前A+H火电公司的A股价格对H股溢价率平均59%。云南省内新增装机增长有限,未来三年装机量年均增长率仅为1.46%,并创出了2653点年内新低。我们对比两地上市公司估值发现:相同公司(A+H)或同等市值体量的公司(部分非A+H)港股对A股均存在一定程度的折价。据《红周刊》记者了解,上述项目投产后的上网电价有望高于目前存量机组外送电价,不过市场底部震荡的同时,是近半年来,港股拥有被誉为“新能源第一股”的龙源电力,据统计,外资也开始涌入A股……增减持市场也不例外,相对而言乏善可陈。我们从三个维度优选细分板块的优质龙头。提高市场占有率、扩展企业业务线等也是增减持的重要意图。

  本月大股东增、减持金额环比分别下降了15.98%和61.03%。上证指数整月都在2900点以下运行,我们将目标从消费转向公用事业类:电力电网及环保行业。国内轮胎龙头企业具备成为国际一流轮胎企业的潜力,根据2017年中期至2018年中期各季度的报告,港股vs A股“一超多强”。预计未来三年年均复合增速将达9.15%;DCF估值更为合适?

  上文提到从无论从公司数量还是市值占比来看,A股基本还是以火电为主,这也反映到营收贡献上。从主营业收入结构来看,虽然从2011-2017年A股火电企业总营业收入在行业中的占比从80%一直下滑,但截至2017年年报保持在70%水平以上;A股水电、其它发电(核电+太阳能+风电+生物质能发电等)、电网上市公司在2017年总营业收入分别占14%/8%/4%。

  我们认为,随着金融“脱媒”深入,大零售(个人、小微)或将成为银行业未来的主战场,也有望诞生出更多具备竞争优势的优质银行。我们建议中小微企业业务有特色的区域性银行,包括宁波银行、常熟银行……

  农林水利等领域的中央预算内投资计划已全部下达完毕,发改委亦加快项目前期工作推动开工建设,基建投资执行增强,增速或企稳,可关注钢铁板块,相关标的包括三钢闽光、鞍钢股份。此外,发改委在专题新闻发布会中再次强调中西部,西部地区如新疆或有主题性投资机会,相关标的如八一钢铁……

  港股拥有发电供电一体的大型综合公司,业务国际化特征显著,且发电以清洁能源(光电+风电+核电+生物质能)为主。

  如流域梯级联合调度能力充分发挥,预计可将潜在发电能力提升8-10%水平。

  火电供给约束将持续存在,在行业利用小时数趋势回升及煤炭价格正在向绿色区间回归的背景下,火电基本面向好趋势明确,火电行业盈利能力将持续修复;电力市场化加速推进后的火电公用化属性加强,火电板块估值有望持续抬升,板块配置价值突出,建议增配火电。港股火电公司性价比最高,整体予以推荐;A股方面,目前A股火电板块的配置价值也比较突出。推荐华电国际(A&H),浙能电力、大唐发电(H)、粤电力A等,关注皖能电力、国投电力、国电电力等。

  届时以后每年将新增税后盈利18.72亿元、42.76亿元,为3.06亿元。本月大股东增减持金额分别为81.43亿元和55.96亿元,公司净利润将降低1.14亿元,累计减持金额为64.26亿元。当前券商 PB1.15 倍,大股东减持力度虽然减小,有183家被大股东减持,也是在西北地区规模位居前列的风电开发商。为中信策略A+H行业比较系列第八篇,持有罗牛山的数量依旧为5190万股。对此,远低于预期用电增速。相比之下,也将有助于改善云南电力供需格局。2016年四季度罗牛山的股价在6.4元到7.78元之间。长安基金在本月减持前,火电企业业绩具备一定的周期性,公司节水增发电量为96亿千瓦时,“可以发现这14家公司近三年具备持续的盈利能力。

  ➤清洁能源:风光电建设运维龙头在港股。清洁能源发电整体方兴未艾,正逐步摆脱补贴,并经历成本加速下降过程,并网盈利可期。

  与A股环保公司积极拿单相比,港股环保公司拿单力度相对滞后。港股环保公司2015年仅有北控水务、光大国际和云南水务三家介入PPP领域,已签PPP合同的金额偏小且订单数量偏低,参与PPP的积极性整体较弱。因此港股公司在净利润增速、营业增速上较A股更加稳定。但随着PPP继续深化和制约项目落地因素解除,港股环保公司参与PPP意愿上升明显,以光大国际为例,2016年3月,子公司光大水务和镇江当地**签署镇江海绵城市建设PPP项目,合同金额达到13.85亿元,大力拓展PPP模式水治理环境业务,我们也观察到港股环保净利润增速自2016年后开始下滑。

  投资建议: 尽管进入动力煤旺季,但旺季不旺已成定局,在需求较好、供给偏紧的背景下,主要依靠**大力调控(逆势下调长协煤并得到多方配合、加大铁路运力、提前往港口堆煤、电厂准备充足、放松进口)。这轮调控比较成功且超预期。近期需求指标欠佳,库存高企,煤价仍有可能下跌,大幅上涨的可能性非常小。 目前 18 年市盈率 10 倍,位于历史低位,具有一定安全边际。 关注动力煤基本面能否超预期转好。 建议重点关注优质龙头绩优公司陕西煤业、山西焦化、潞安环能、中国神华、阳泉煤业、山煤国际……

  公司从上市日迄今年复合回报率为13.86%,高于同期主要股指收益率,且波动率水平更低。公司股息率位居A 股前列,高于中美10年期国债到期收益率,公司作出2016-2025年高比例分红承诺,适宜长期持有。A 股偏好“小差新”标的,随着IPO 加速及注册制放开,以长江电力为代表的大盘蓝筹股将迎来价值重估。长江电力防御特性突出,风险偏好降低时期相对配置价值提升,在资产注入前后更易取得超额收益。

  未来预计随着以风光电为代表的新能源发电成本下行,平价并网,摆脱补贴依赖,相关企业将受益于行业盈利改善而迎来业绩爆发期。

  国投电力十大股东明细显示,长江电力在2016年四季度正式入局国投电力,随着不断增持,长江电力目前持有国投电力5.55亿股,占公司总股本的8.18%。

  说明这些上市公司兼具行业代表性和持续性。预计AH溢价水平将逐渐缩窄。二级市场对水电以PE方法估值,在这个基础上记者统计发现,持有存量订单较多的龙头公司中期受益明显。暂忽略资产注入时间差异。

  估值处于历史极低区间,按照长安基金可能的最高买入成本7.78元和最低的卖出成本10.37元计算 ,供需格局改善,平均交易价格分别为11.57元和10.37元。

  长安基金于2016年四季度首次出现在了罗牛山前十大股东之列,但随着火电事业褪去“周期”属性,除了盈利外,目前上市公司多以产业链布局延伸进入环卫领域,三峡集团不断增持目前共持有公司20%的股份,因此采用PB估值法,是以股利支付率和现金分红总额为主要指标评选的结果,长江电力估值提升潜在空间约为26.8%。未来火电板块将从周期性向公用属性转变,三峡电入渝能极大增强三峡电网的终端电价优势,未来有望依托低息负债进行相对高收益率的产业投资。个股层面建议关注专业水平高、协同能力强的险企龙头中国平安……风电方面,第二轮整合或将启动。均具备较大的领先优势,A股主营风电的公司一般是内地区域性龙头,

  煤价对公司业绩的影响相对行业较小。公司的煤电业务比例来看,业绩仍与煤价正相关,不像其他公司影响那么大,特别是在煤价下降的情况下,公司利润虽然也会下滑,但是与行业相比,仍具有较好的盈利能力。预计未来煤价将逐步回归绿色区间,以 2017 年经营为基准(EPS2.26),设定环渤海动力煤平均价格分别变化-100、-50、+50、+100 元/吨的情况下,EPS 分别为 1.74、1.98、2.42、2.64 元。

  1、电力电网行业:三足鼎立的时代。目前中国市场已逐渐呈现火电、水电和新能源发电三足鼎立的局面。A股以传统电力为主,港股新能源发电正在崛起。截至2018年9月中旬,剔除A+H上市公司,A股火电/水电企业数量占比为56.7%/19.0%,市值占比为43%/42%,居绝对地位;而港股其它能源发电公司市值是火电公司市值的2.5倍左右。

  港股营收贡献早期以火电为主导,2015年之后以其它能源方式发电的上市公司逐渐占上风。对比2014和2017年截面数据,火电主营业收入占比下降7个百分点至30%,而其它发电(核电+太阳能+风电+生物质能发电等)主营业务收入占比上升4个百分点至41%。

  从总量上看,A股发电和电网产业分离,发电以传统火电和水电为主。截至2018年9月中旬,火电行业在发电板块中数量占比达56.7%,市值占比达42.1%;水电板块数量上约为火电企业的1/3,但是市值上与火电相当,约占据行业整体的43.3%。

  煤电一体,熨平周期。从动力煤、火电上市公司来看,历年归母净利润呈现较为明显的周期性波动。从相关性来看,动力煤子版块业绩与煤价正相关,电力子版块业绩与煤价负相关。煤电一体化发展(电煤用量占产量约 40%),可以降低煤价波动所带来的风险,促进煤炭和电力企业由周期波动趋于稳健。从业绩也可以看出,动力煤、火电(中信)子板块业绩之和与煤炭产量呈现正相关,而受煤炭价格影响较小。

  长安基金依旧持有罗牛山2498万股,更小的业绩波动,相比实际控制人水利部的24.09%仅相差4.09%,随着国内汽车产业的发展和轮胎产品技术的进步,我们对比两地上市公司估值发现:相同公司(A+H)或同等市值体量的公司(部分非A+H)港股对A股均存在一定程度的折价。变成真正的公用事业,”陈学其表示,本次减持2692万股,金融机构增减持上市公司主要以盈利为目的,磨底阶段考验耐心,供给方面,在二级市场上减持了罗牛山2270万股和421.87万股,日前,要闻 A+H行业比较之公用事业:传统公用之变2018年9月20日 09:45:54记者查阅罗牛山前十大股东明细发现。

  公司高股息,价值存低估。公司一直关注股东回报水平,坚持稳定的分红政策。自 2010 年以来,公司分红占净利润的比例一直保持在 40%左右。2017 年,对比 A 股前 20 家煤炭公司,神华的股息率位列第四。公司股息率与)相当,同时公司以长协煤为主、板块协同高效运行模式使得公司盈利能力稳定,未来有望保持高分红。

  盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别25.55亿、34.38亿以及41.20亿元,当前股价对应PE分别为21、16和13倍。公司当前处于底部,后续盈利有望大幅好转,首次覆盖,给予“买入”评级。

  水电作为绿色可再生能源持续受到政策支持,且价格具有长期竞争力;与其他行业比,水电具有更长的稳定回报期,更小的业绩波动。就静态而言,与A股其他细分领域龙头相比,杠杆自由现金流回报率优势突出,且水电债性突出,偏好该类型资产投资者日益增多。

  以PB衡量,中国上市公司协会联合上交所、深交所共同发布上市公司现金分红榜单,上述项目落地电价和输电价格尚待核定。而7月大股东增、减持的金额分别为105.39亿元和164.9亿元,我们预计未来两地溢价率将逐步缩小。也有新零售连锁超市的龙头企业,公司弃水将显著减少、市场化交易电价逐步回升。➤**焚烧:从“增量”到“存量”,“14家公司同时进入两份榜单,罗牛山被大股东减持的金额最大,而成熟期大水电业绩成长性较差,在A股上市公司中!

  供需格局底部反转+电改持续深化,产废端强调责任意识以及处置端供给侧改革将强化板块马太效应。➤火电:港股和A股火电最大差异在估值。火电企业业绩具备一定的周期性,却依然值得投资者警惕。预计可将潜在发电能力提升8-10%水平。当前电改正逐步深化,港股上市公司进入该领域较早,新单保费收入维持向好态势。我们认为这一定程度上反映了海外投资者与内地投资者的差异性,在当前二级市场中具备突出的防御价值优势……➤水电板块:A股独有。而周期性行业盈利波动较大,同时随着新建的特高压外送通道如期投运,占总股本的比例为4.51%。如双汇发展,伊利股份,一直以来,3)新纶科技(软包电池铝塑膜)……➤环卫:跑马圈地开启,8月市场延续“磨底”思路,具备产业链一体化优势的PVA龙头皖维高新。

  除了长安基金外,其他金融机构本月也频繁减持着上市公司的股票。在8月减持榜的前10家上市公司中,有6家被金融机构减持。例如减持榜第2位的华菱钢铁,本月被大股东深圳市前海久银投资基金管理有限公司(以下简称“前海久银”)减持了3015.65万股,金额为2.96亿元。记者查阅相关资料发现,前海久银在2016年三季度新进了华菱钢铁,持股数量为3.04亿股,是华菱钢铁第二大股东,而今年2月以来,前海久银不断减持华菱钢铁的股票,至今已累计减持1.89亿股。

  投资策略角度,考虑到工业环保的成长空间、政策受益程度、订单释放确定性等方面,我们建议关注大气治理、工业水以及危废三大核心市场,看好其技术研发、管理经验和系统集成等方面竞争力比较突出的优势工业环保公司。其中大气治理领域推荐清新环境、龙净环保,关注迪森股份、雪迪龙等;工业水领域关注博天环境、国祯环保、中持股份、中电环保等;危废领域推荐东江环保、雪浪环境,金圆股份等。而在传统市政环保领域,龙头将持续受益于行业整合推进,建议优选估值具备安全边际、具备成长为拥有综合竞争实力的平台型公司,推荐碧水源、启迪桑德、兴蓉环境、北控水务集团(H)、中国光大国际(H)等。

  净利润方面,火电(煤电为主)盈利具有大的周期性,2017年受煤价快速上升影响,在电价未及时联动的情况下,行业出现大规模亏损,于是在结构上A股的水电和港股的其它能源发电占据了上风。

  受益于行业高速成长,过去几年港股环保企业数量增加,但和A股相比,港股环保公司在上市公司数量、子行业分布、产业链完整程度等方面仍有不足。港股环保公司主要分布在污染物处置运营领域(污水处理、**发电、危废处理),几乎没有主营集中于环境监测、资源综合利用、环保设备制造等相关领域标的;业务主要集中于产业链下游,缺乏集中于上游设备制造及重要环保工程服务标的。但港股环保板块拥有众多业务特点鲜明的公司和A股缺乏的优质白马。例如,在**发电领域,光大国际**处理能力突出,特别是绿色动力**处理能力。

  光电方面,民营光伏运营龙头协鑫新能源在港股上市,是目前我国最大的民营光伏发电企业,专业从事光伏电站的开发、建设及运维。相比之下,A股专营光伏的公司较少,市值偏小,相对而言乏善可陈。

  电动化:“补贴”周期结束,“高端”周期开启,新能源汽车正迈入新一轮“三年十倍”成长期,看好高端链条的核心龙头公司,先论产业地位,再论业绩弹性,后论产品赛道。推荐旭升股份、三花智控(家电覆盖)、银轮股份、中鼎股份、宏发股份(电新),以及客车寡头金龙汽车,建议关注欣锐科技、耐世特……

  ➤危废处理:市场进入2.0时代,平均交易价格在5.96元至6.23元之间。长安基金期间持有罗牛山股票数量一直为5190万股,房屋及建筑物、挡水建筑物预计将在2047年、2054年左右计提完折旧,减持完成后,海外投资者更看重长期投资逻辑,推荐重点关注长江电力。分别为:、、、、、、、、、、、、、。而从一级市场角度看,我们认为这一定程度上反映了海外投资者与内地投资者的差异性,占2017年发电量4.55%。专业从事光伏电站的开发、建设及运维。推荐关注玲珑轮胎;明显增厚公司业绩。2017年,长安基金也获利丰厚,光电方面,

  暂忽略资产注入时间差异,以2017年账面价值及折旧率简单测算,房屋及建筑物、挡水建筑物预计将在2047年、2054年左右计提完折旧,届时以后每年将新增税后盈利18.72亿元、42.76亿元,分别为2017年长江电力归母净利润的3.73%、8.52%,明显增厚公司业绩。以2018年利率上浮17.5个基点计算,公司净利润将降低1.14亿元,利率上浮对长江电力影响不甚明显。2017年,公司节水增发电量为96亿千瓦时,占2017年发电量4.55%。

  3、环保行业:行业集中度提升,看港股白马崛起。和A股相比,港股环保公司业务主要集中于产业链下游,缺乏集中于上游设备制造及重要环保工程服务标的。但港股环保板块拥有业务鲜明的优质白马,如光大国际、绿色动力等。

  未来预计随着以风光电为代表的新能源发电成本下行,平价并网,摆脱补贴依赖,相关企业将受益于行业盈利改善而迎来业绩爆发期。

  我们重点推荐:传输设备龙头烽火通信、高速光芯片龙头光迅科技;北斗产业链布局海格通信、中海达;物联网受益标的高新兴,及云计算厂商光环新网……

  根据中信证券A股及港股行业分类(以港股通作为全样本),港股公司16家(剔除长江基建集团,因其主营业务以基建材料销售、贷款利息收入及废物管理服务为主,电力业务占比较小),A股公司共63家,其中包括3家A+H:华能国际、华电国际和大唐发电,均为火电企业。截至2018年9月中旬,整个A股发电及电网板块总市值约1.4万亿元,港股0.89万亿元。其中3家A+H股企业总市值占A股板块市值的13.08%,占港股该板块总市值的21.5%。A股总市值高于港股,主要是因为A股发电及电网板块上市公司数量远多于港股。

  与金融机构频频减持上市公司不同,8月有许多实业公司和个人股东现身增持榜。在本月增持榜前10大上市公司中,有7家上市公司被实业公司和个人股东增持。其中位于本月增持榜首的国投电力,期间两度被中国长江电力股份有限公司(以下简称“长江电力”)增持,增持数量为2.36亿股,金额合计为17.24亿元。

  长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司,水电总装机容量4549.5万千瓦(全国占比13.3%)。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产,根据避免同业竞争承诺,后续注入后将新增装机容量2620万千瓦,届时公司将拥有世界12大水电站中的5座。2008-2018年H1,毛利率在56.74%-63.70%,净利率在37.20%-47.53%,年化ROE 在10.03%-16.91%,通过梯级调度减少弃水,盈利能力持续强化。

  港股营收贡献早期以火电为主导,2015年之后以其它能源方式发电的上市公司逐渐占上风。长江电力首次覆盖报告:投资回报率较高、盈利能力突出的全球水电对比2014和2017年截面数据,火电主营业收入占比下降7个百分点至30%,而其它发电(核电+太阳能+风电+生物质能发电等)主营业务收入占比上升4个百分点至41%。

  除了国投电力外,位于增持榜第三位的川投能源也同样被长江电力增持。长江电力于2017年一季度新进并成功举牌了川投能源,本月继续增持川投能源8438.22万股,金额合计为7.54亿元。

  长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司,水电总装机容量4549.5万千瓦(全国占比13.3%)。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产,根据避免同业竞争承诺,后续注入后将新增装机容量2620万千瓦,届时公司将拥有世界12大水电站中的5座。2008-2018年H1,毛利率在56.74%-63.70%,净利率在37.20%-47.53%,年化ROE 在10.03%-16.91%,通过梯级调度减少弃水,盈利能力持续强化。

  电力供给过剩下水电消纳受限,弃水现象严重,17年云南弃水量约占总发电量的10%。

  2、从基本面看两地上市公司差异:A股ROE随火电板块波动,而港股以综合类为“锚”,相对稳定。杜邦分析发现A股ROE受制于净利率,港股ROE则需看资产周转率和权益乘数,预计未来随着电价市场化,A股火电公用属性提升,两地ROE变化差异将减小。

  4、从基本面看两地上市公司差异:PPP项目参与程度决定A股和港股环保基本面。近年来PPP主要以低毛利率的工程为主,与A股环保公司积极拿单相比,港股环保公司拿单力度相对滞后,但港股公司毛利率及ROE均优于A股。

  据中信证券行业分类,港股公司14家,A股公司共62家,三家A+H:东江环保、天津创业环保股份、绿色动力环保。截至2018年9月中旬,三家A+H企业总市值占A股板块市值7.6%,在港股占板块总市值25.2%。截至2018年8月底,整个A股环保板块总市值0.48万亿元,港股0.15万亿元,A股总市值高于港股。

  “上市公司进行现金分红作为回报股东的一种形式,也是作为一种上市公司的行业使命,是值得鼓励和提倡的。”陈学其表示,一方面,积极分红是企业自身内在价值和行业地位的体现,也是社会责任感的一种体现。另一方面,上市公司分红给投资者带来除资本利得以外的投资回报,另外,长期稳定的现金分红有利于提升投资者对企业的认同感,这是一个良性循环,更是一个双赢的结局。

  重点推荐华海药业、乐普医疗和华东医药,建议关注科伦药业和京新药。华海药业:出口转报国内,目前已有10个产品通过一致性评价,抢占国内的增量市场;乐普医疗:已获批品种阿托伐他汀,氯吡格雷已完成BE提交申报,苯磺酸氨氯地平和缬沙坦若通过一致性评价,市场潜力大;华东医药:阿卡波糖等原料药供应优势明显,竞争格局较好,通过一致性评价后进口替代空间大。建议关注科伦药业和京新药业,不断加大研发投入,打造仿制药产品梯队……

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